一级这一部分的大纲
这一部分是全书的「原始账本」，回答六个问题：
- 谁审计、怎么说？ 安永审计 2025 年，致同审计 2023–2024 年，都是无保留意见；安永点出两个关键审计事项：或有损失、可转债公允价值。
- 家底多少？（资产负债表）2026 年 6 月 30 日总资产 1473.58 亿美元，其中现金 1123.89 亿；可转债负债 1085.66 亿；优先股 1575.10 亿；股东权益为 负 1276.19 亿。
- 赚了多少？（利润表）2026 年上半年收入 162.86 亿，经营亏损只有 6.93 亿，但因可转债公允价值变动亏 723.88 亿，另有其他金融工具亏损约 87.6 亿，净亏损 807.48 亿。
- 其他综合收益？ 很小：2026 年上半年亏损 0.58 亿。
- 股本怎么变？（优先股和股东权益变动表）优先股从 2022 年底 1.36 亿股增到 2026 年 6 月底 8.53 亿股（拆股前口径）。
- 现金怎么流？（现金流量表）2026 年上半年经营 +39.29 亿、投资 −171.81 亿、融资 +1107.74 亿，现金净增 975.17 亿。
二级一句话抓住核心
Anthropic 的账面呈现「业务快速好转、会计巨亏、资产负债表倒挂」三重形象：2026 年上半年收入 163 亿美元、经营亏损已收窄到 7 亿；但可转债随估值上涨形成的 724 亿美元账面亏损，使净亏损达 807 亿、股东权益为负 1276 亿——而这些亏损几乎不涉及现金，同期账上现金反而增加了近 1000 亿。
这里要分清：
- 「股东权益为负」不等于资不抵债的危机：负债里有 1086 亿是可转债（大多会转成股票），优先股 1575 亿列在负债和权益之间（「夹层」），IPO 后优先股和可转债转成普通股，权益会大幅转正。
- 审计意见是「无保留」：关键审计事项只是审计中特别难判断的地方，不是问题。
- 2026 年上半年数据未经审计：只有 2023–2025 年是审计过的。
三级把核心拆开讲清楚
1. 审计报告
| 项目 | 安永（2025 年） | 致同（2023–2024 年） |
|---|---|---|
| 意见 | 在所有重大方面公允反映，符合美国 GAAP（无保留） | 同左 |
| 内部控制 | 不要求、也未审计财务报告内部控制 | 同左 |
| 签发 | 圣何塞，2026 年 6 月 1 日；拆股影响部分为 2026 年 9 月 30 日 | 旧金山，2026 年 6 月 1 日；拆股部分为 2026 年 9 月 30 日 |
| 任期 | 2025 年起 | 2023–2025 年 |
安永的两个关键审计事项
| 事项 | 为什么难 | 怎么审 |
|---|---|---|
| 或有损失 | 法律索赔、诉讼、监管程序，有的金额巨大或不确定；判断损失可能性和金额需要重大判断 | 了解识别和评估流程；阅读董事会纪要；取得律师确认函、与律师面谈；取得管理层声明；评估披露 |
| 可转债公允价值 | 2025 年底公允价值 417 亿美元，当年公允价值变动亏损 345 亿；用 CCA 和 CSE 混合法估值，结果对两种方法的权重特别敏感；权重取决于发展阶段、IPO 可能性、融资需要和条款、二级市场交易 | 评估方法选择和关键假设；请估值专家协助；检查公司 IPO 相关的书面计划和内部演示；评估二级市场交易对权重的影响 |
2. 资产负债表（百万美元）
| 项目 | 2024-12-31 | 2025-12-31 | 2026-06-30 |
|---|---|---|---|
| 现金及现金等价物 | 3,141 | 17,388 | 112,389 |
| 短期投资 | — | 2,889 | 19,262 |
| 应收账款净额 | 95 | 909 | 5,833 |
| 预付费用和其他流动资产 | 2,076 | 2,560 | 496 |
| 流动资产合计 | 5,312 | 23,746 | 137,980 |
| 受限现金 | 13 | 13 | 2,529 |
| 物业和设备净额 | 19 | 146 | 1,187 |
| 经营租赁使用权资产 | 35 | 126 | 1,157 |
| 商誉 | — | 154 | 576 |
| 其他非流动资产 | 2,373 | 476 | 3,929 |
| 总资产 | 7,752 | 24,661 | 147,358 |
| 应付账款、应计费用和其他流动负债 | 333 | 2,511 | 5,422 |
| 经营租赁负债（流动） | 13 | 37 | 148 |
| 递延收入 | 28 | 269 | 1,650 |
| 流动负债合计 | 374 | 2,817 | 7,220 |
| 经营租赁负债（非流动） | 39 | 80 | 931 |
| 应付可转换票据 | 14,116 | 41,677 | 108,566 |
| 其他非流动负债 | 150 | 823 | 750 |
| 负债合计 | 14,679 | 45,397 | 117,467 |
| 可赎回可转换优先股 | 2,874 | 29,769 | 157,510 |
| （清算优先金额） | 2,874 | 24,646 | 136,286 |
| 额外实收资本 | 239 | 1,644 | 5,336 |
| 累计其他综合收益（亏损） | — | 5 | (53) |
| 累计亏损 | (10,040) | (52,154) | (132,902) |
| 股东权益合计 | (9,801) | (50,505) | (127,619) |
| 负债、优先股和股东权益合计 | 7,752 | 24,661 | 147,358 |
股数（千股，拆股后口径）：2026 年 6 月底 A 类 2,157,398、N 类 30,643；优先股 853,394（授权 1,040,441）；T 类 0（因 1:1000 反向拆分后不足 1 千股）。
3. 利润表（百万美元）
| 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2025 上半年 | 2026 上半年 |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 41 | 386 | 4,585 | 1,163 | 16,286 |
| 算力和基础设施 | 433 | 2,522 | 7,326 | 2,334 | 8,945 |
| 人员 | 95 | 454 | 1,839 | 538 | 3,152 |
| Bartz 和解 | — | — | 1,500 | — | — |
| 销售、营销和合作 | 2 | 43 | 568 | 120 | 3,168 |
| 其他运营和行政 | 62 | 347 | 1,412 | 306 | 1,714 |
| 经营费用合计 | 592 | 3,366 | 12,645 | 3,298 | 16,979 |
| 经营亏损 | (551) | (2,980) | (8,060) | (2,135) | (693) |
| 利息收入 | 69 | 106 | 431 | 115 | 1,111 |
| 可转债、衍生负债和 SAFE 公允价值变动 | (1,045) | (5,434) | (34,308) | (10,942) | (72,388) |
| 其他收入（费用）净额 | (2) | — | (8) | — | (8,757) |
| 其他收入（费用）合计 | (978) | (5,328) | (33,885) | (10,827) | (80,034) |
| 税前亏损 | (1,529) | (8,308) | (41,945) | (12,962) | (80,727) |
| 所得税费用 | 2 | 1 | 20 | 7 | 21 |
| 净亏损 | (1,531) | (8,309) | (41,965) | (12,969) | (80,748) |
| 每股净亏损（基本和稀释，美元） | (1.42) | (5.43) | (23.04) | (7.25) | (39.88) |
| 加权平均股数（千股） | 1,076,881 | 1,528,995 | 1,821,085 | 1,788,731 | 2,024,973 |
4. 综合亏损表（百万美元）
| 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2025 上半年 | 2026 上半年 |
|---|---|---|---|---|---|
| 净亏损 | (1,531) | (8,309) | (41,965) | (12,969) | (80,748) |
| 可供出售证券未实现损益 | — | — | 4 | — | (49) |
| 外币折算调整 | — | — | 1 | 1 | (9) |
| 综合亏损 | (1,531) | (8,309) | (41,960) | (12,968) | (80,806) |
5. 优先股和股东权益变动表（要点）
| 期间 | 优先股发行（千股 / 百万美元） | 可转债转优先股 | A 类股变化（千股） | 股权激励费用 | 其他 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2023 | 39,670 / 445；SAFE 转换 89 / 1 | — | 行权 +15,330 | 29 | 发行 T 类股 |
| 2024 | 39,979 / 1,188；SAFE 转换 4,476 / 134 | — | 行权 +24,907 | 192 | — |
| 2025 | 155,830 / 16,548 | 168,273 / 10,347 | 行权和授股 +141,542；回购 −27,942（1.49 亿美元）；收购发股 +8,607（1.36 亿） | 1,158 | 外币 +1、未实现收益 +4 |
| 2026 上半年 | 285,187 / 122,242 | 23,885 / 5,499 | 行权、授股和现金售股 +229,818；收购发股 +26,313（5.34 亿） | 2,185 | 捐赠匹配结算发行 N 类股 30,643 千股（6.67 亿）；其他 −49 |
期末余额：2026 年 6 月 30 日优先股 853,394 千股、1575.10 亿美元；A 类 2,157,398 千股；N 类 30,643 千股；额外实收资本 53.36 亿；累计亏损 1329.02 亿。
6. 现金流量表（百万美元）
| 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2025 上半年 | 2026 上半年 |
|---|---|---|---|---|---|
| 净亏损 | (1,531) | (8,309) | (41,965) | (12,969) | (80,748) |
| 股权激励 | 29 | 192 | 1,158 | 279 | 2,185 |
| 折旧摊销 | 3 | 21 | 40 | 14 | 97 |
| 公允价值变动 | 1,045 | 5,434 | 34,308 | 10,942 | 72,388 |
| 捐赠匹配计划负债 | — | — | 541 | — | 126 |
| 其他金融工具的确认和公允价值变动 | — | — | — | — | 8,720 |
| 其他 | — | 7 | 11 | 5 | (7) |
| 应收账款 | (10) | (90) | (834) | (384) | (4,982) |
| 预付和其他资产 | (1,253) | (3,190) | 1,771 | 212 | 2,094 |
| 应付和其他负债 | 84 | 222 | 2,079 | 257 | 2,679 |
| 租赁负债 | (1) | — | 13 | 7 | (3) |
| 递延收入 | 7 | 21 | 241 | 124 | 1,380 |
| 经营活动现金流 | (1,627) | (5,692) | (2,637) | (1,513) | 3,929 |
| 购置物业和设备 | (2) | (15) | (131) | (18) | (482) |
| 购买短期投资 | — | — | (3,082) | — | (18,972) |
| 出售和到期短期投资 | — | — | 213 | — | 2,610 |
| 其他投资活动 | — | (7) | (77) | (31) | (337) |
| 投资活动现金流 | (2) | (22) | (3,077) | (49) | (17,181) |
| 发行优先股净额 | 445 | 1,188 | 16,548 | 3,549 | 110,432 |
| 融资租赁本金 | — | — | — | — | (4) |
| 发行可转债收现 | 1,750 | 6,050 | 3,450 | 1,300 | — |
| 发行普通股 | 3 | 10 | 111 | 49 | 355 |
| 回购普通股 | — | — | (149) | (149) | — |
| 发行 SAFE 收现 | 122 | — | — | — | — |
| 支付递延发行费用 | — | — | — | — | (9) |
| 融资活动现金流 | 2,320 | 7,248 | 19,960 | 4,749 | 110,774 |
| 汇率影响 | — | — | 1 | 1 | (5) |
| 现金、等价物和受限现金净增加 | 691 | 1,534 | 14,247 | 3,188 | 97,517 |
| 期初 | 929 | 1,620 | 3,154 | 3,154 | 17,401 |
| 期末 | 1,620 | 3,154 | 17,401 | 6,342 | 114,918 |
四级对照招股书深读与应用
1. 数字核对
| 核对 | 结果 |
|---|---|
| 期末现金 114,918 = 现金 112,389 + 受限现金 2,529 | ✓ |
| 现金净增 = 3,929 − 17,181 + 110,774 − 5 = 97,517 | ✓（第 12 章第 4 份推算的 975.22 亿未扣汇率影响 0.05 亿） |
| 累计亏损 1329.02 亿 | 与第 12 章第 4 份「1329 亿」一致 |
| 2026 上半年公允价值变动 723.88 亿 | 与第 12 章「724 亿」一致 |
| 2025 年收入 45.85 亿、2026 上半年 162.86 亿 | 第 12 章第 2、3 份 |
| 安永关键审计事项：可转债 2025 年底 417 亿 | 资产负债表 41,677 ✓ |
2. 一个容易漏掉的新项目：87.57 亿「其他费用」
2026 年上半年「其他收入（费用）净额」是 −87.57 亿美元，现金流量表对应一行「其他金融工具的确认和公允价值变动」87.20 亿——这是非现金项目，具体是什么要看附注 8（第 3 份）。和可转债公允价值变动一样，它也是账面亏损。
3. 资产负债表为什么倒挂
| 项目 | 2026-06-30 |
|---|---|
| 总资产 | 1473.58 亿 |
| 负债（含可转债 1085.66 亿） | 1174.67 亿 |
| 优先股（夹层） | 1575.10 亿 |
| 股东权益 | −1276.19 亿 |
可转债和优先股都会在 IPO 时转成普通股：如果全部转换，负债减少约 1086 亿、夹层减少 1575 亿，股东权益约 −1276 + 1086 + 1575 ≈ +1385 亿（推算，未考虑持股上限导致的滚存票据和其他调整）。所以「负权益」主要是会计分类造成的。
4. 收入结构变化
2026 年上半年收入 162.86 亿，算力费用 89.45 亿，算力费用率约 55%（2025 年为 160%，2024 年为 653%）。销售、营销和合作费用暴增到 31.68 亿（第 12 章：大头是付给云服务商等渠道的钱）。
5. 用在自己的工作里
- 先看审计意见和关键审计事项：关键审计事项告诉你报表里最难判断的数字在哪。
- 净亏损要拆开看：经营亏损、利息、公允价值变动、其他金融工具分开，才能看清业务本身。
- 负权益要看负债和夹层的构成：可转换工具会在上市时消失。
自测
- 安永的两个关键审计事项是什么？可转债估值为什么特别难？
- 2026 年 6 月 30 日现金、可转债负债、优先股、股东权益各是多少？
- 2026 年上半年收入、经营亏损、净亏损各是多少？净亏损为什么远大于经营亏损？
- 2026 年上半年经营、投资、融资现金流各是多少？
- 2026 年上半年「其他费用」87.57 亿美元在现金流量表里对应哪一行？
- 为什么说负权益主要是会计分类造成的？
参考答案
- 或有损失；可转债公允价值。可转债用 CCA 和 CSE 混合法估值，结果对两种方法的权重特别敏感，而权重取决于发展阶段、IPO 可能性、融资需要和条款、二级市场交易等判断。
- 现金及现金等价物 1123.89 亿；应付可转换票据 1085.66 亿；可赎回可转换优先股 1575.10 亿；股东权益 −1276.19 亿美元。
- 收入 162.86 亿；经营亏损 6.93 亿；净亏损 807.48 亿。因为可转债、衍生负债和 SAFE 的公允价值变动亏损 723.88 亿，以及其他费用 87.57 亿。
- 经营 +39.29 亿；投资 −171.81 亿；融资 +1107.74 亿美元。
- 「其他金融工具的确认和公允价值变动」87.20 亿（非现金调整项）。
- 负债中有 1086 亿是可转债、另有 1575 亿优先股列在夹层，它们在 IPO 时会转成普通股；全部转换后权益会转为正值（推算约 1385 亿）。